行業增長迅速而集中度低，企業大有擴張空間 　　

中_檔瓦楞紙箱行業的業務包括設計制造印刷等服務，主要下游是家電IT和食品消費的大型企業。這些大客戶訂單隨著國民消費能力提_而大幅增加。同時目前國內瓦楞紙箱行業集中度極低，企業正在憑借產品與服務，_速擴張搶占上述大客戶的訂單增量。 　　

瓦楞紙箱企業對上游成本難以控制 　　

瓦楞紙箱行業集中度很低，但在上游瓦楞/箱板原紙行業集中度相當高。當價格上漲趨勢明顯的時候，龍頭和中小紙企都樂意推_紙品價格，而紙業經銷商積極增加庫存捂盤惜售，終端客戶則處于恐慌心理不得不加快采購，這就導致了紙箱企業面對整個上游（造紙廠家和經銷商）的時候，相對地處于價格弱勢。 　　

下游需求兩極分化，_端客戶接受彈性定價意愿更_ 　　

目前我國瓦楞紙箱出現了兩極分化的跡象。一方面，越來越多的高端客戶急需_品質的瓦楞紙箱和附加服務，而能提供此類產品和服務的廠商產能增量卻還跟不上此類市場的需求增量；另一方面，眾多低端客戶只需要“能裝東西的容器”，對瓦楞紙箱的品質和附加服務沒有任何要求，此類市場需求增量有限且門檻不_， 供過于求。_端客戶本身優秀的盈利能力使得他們對紙箱包裝成本不太敏感，再加上這些客戶對高品質紙箱和服務的迫切需求，他們接受彈性定價的意愿比較_。而低端用戶，市場競爭同質化，惡性價格戰成了唯一結果。導致低端市場毛利率也普遍低下。 　　

經濟轉型催化了_端客戶對紙箱企業需求的演進 　　

伴隨著我國經濟轉型，_端客戶本身的經營發生了若干重大的轉變：一是隨著國內居民消費能力的提高，原先出口為主的行業漸漸轉向內銷；二是各類產品更 新換代的速度加快，零庫存管理和快速物流成為剛性需求；三是由于沿海地區成本上升以及內陸需求增長迅速，制造業內遷已是大勢所趨。 　　

_端客戶的轉變也催生了對瓦楞紙箱企業的新要求。首先由于遠程物流運輸量越來越大，客戶對紙箱防震防壓防潮等物理指標要求也日益嚴格。其次客戶本身的競爭和成本控制也增加了對紙箱精美印刷、 及時交期、物流優化和庫存節約方案等附加服務的需求。再者，內遷的制造業客戶往往要求與自己合作過多年的配套紙箱企業能跟隨自己前往內地開廠，這對瓦楞紙箱企業開設新廠的速度提出了挑戰。_后，許多在全國范圍內開設生產線的大企業越來越傾向集成采購瓦楞紙箱，即逐 步放棄原先在各地分散采購，而轉為尋找全國統一的供貨商，以保證紙箱強度、印刷效果和服務質量協調一致。這樣一來，在全國各地廣泛布局的龍頭紙箱企業在_ 端客戶訂單中所占比重將越來越大，可謂強者恒強。 　　

相關企業的投資機會與風險 　　

合興包裝與美盈森是目前國內從事瓦楞紙箱業務的上市企業。我們認為兩家公司都處于_速發展時期，各有亮點與風險。 合興包裝擴張穩健成長性確定，但短期業績可能由于開工率不足被費用率拖累；美盈森瞄準_端客戶確保_毛利，但擴張之路剛啟，初期管理和銷售可能遭遇水土不 服。 熟發展邁進。